巴菲特致股東信:投資婚姻哲學和選股三原則

2020-02-24 12:00:00 來源: 新民晚報

投資股票,有句話叫“選股如選妻”。巴菲特也把投資(他說的是收購)比喻為婚姻。

北京時間2月22日晚,巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公布2019年財報的同時,巴菲特發布了一年一度的致股東信。巴菲特在信里不僅闡述了2019年的經營業績,更重要的是談他的投資理念,今年這封信里,他的投資婚姻哲學就很有趣,還有選股三條原則很重要。

2019年炒股賺了574億美元

我們先來看看股神2019年的業績怎么樣。2019年,伯克希爾基于通用會計準則(GAAP)的盈利為814億美元,包括240億美元運營盈利,以及所持有股票產生的37億美元已兌現資本利得和537億美元的未兌現資本利得。

814億美元的凈利潤和2018年的40億美元相比,增長了1900%。對這個令人瞠目結舌的增長,巴菲特不以為然,因為這是會計制度造成的。根據2018年生效的新版通用會計準則,一家企業所持有的證券,即便是尚未兌現的利得和虧損凈變化也必須計入盈利數據。而巴菲特和他的搭檔芒格都對這種新規持保留態度。巴菲特認為,除非一家企業的生意就是證券交易本身,不然的話,投資組合當中未兌現的資本利得任何時候都不該被計入盈利,而未兌現的虧損也只有在被認為是“非暫時性”的情況下才可以計入。

按新規,股價波動造成了伯克希爾公司業績的大幅波動:2018年由于股價下跌,伯克希爾未兌現的利得縮減了206億美元之多,造成凈利潤只剩下了40億美元。2019年由于股票價格的上漲,未兌現的利得猛增了537億美元,造成凈利潤高達814億美元。

股價漲跌造成的業績增長或下降并沒有真實反映公司的經營,因此,巴菲特看重的是伯克希爾每股賬面價值的增長率,2019年是11%,雖然這一年標普500指數漲幅為31.5%,巴菲特跑輸了指數,但是長期看,巴菲特還是遠遠戰勝了指數。

1965-2019年,伯克希爾的復合年增長率為20.3%,遠遠超過標普500指數的10.0%,而1964-2019年伯克希爾的整體增長率是驚人的2744062%,而標普500指數為19784%。

投資這場婚姻不是都美好的

盡管巴菲特不看重股價上漲帶來的公司業績大幅上升,但客觀說,他炒股業績的確相當不錯。伯克希爾股票投資規模在2000億美元,2019年獲利總共574億美元(包括拋出股票獲利的37億美元和537億美元的未兌現資本利得),收益率大約是28.7%。如此大規模的投資能獲得這樣高的收益率還是相當不錯的。

2019年股票收益最重要的來源是蘋果,這個巴菲特第一重倉股占伯克希爾總持倉的29.74%,2019年蘋果股價上漲86.16%,讓巴菲特賺翻了。

圖說:蘋果股價月K線圖

當然,巴菲特也有失誤,投資卡夫亨氏損失很大,對此,巴菲特說:收購就好比婚姻。當然,一開始婚姻是令人開心的,但隨后,現實開始偏離婚前的期望。美妙的是,有些時候,新婚夫婦為雙方帶來了超出預期的幸福。而在另外一些情況下,幻滅也來得很快。將這些畫面放到公司收購上面,我不得不說,一般是收購者遇到不愉快的意外情況。在追求收購的階段,我們總是容易滿眼樂觀。

按照這種類比,我想說我們的“婚姻”(指收購)記錄大部分還算差強人意,各方皆大歡喜,都很滿意很久之前所做的決定。我們的一些合作關系如同田園般愜意。但是,有不少情況,事后很快會使我很納悶我在“求婚”(指提出收購)時到底在想什么,才會做出當時的決定。

幸運的是,那些錯誤的收購所占比例較低,“表現良好”的公司往往會繼續增長。巴菲特依靠蘋果等規模大收益好的投資使得2019年還是大賺574億美元,這給我們一個啟發,不要期望所有的投資都是正確的,但一定要大部分是成功的,大部分“婚姻”是美好的,也就必然是一個贏家。

投資三原則:回報、人、價格

那么,如何做到正確的投資?看看巴菲特的三條標準。巴菲特說:我們還在持續尋求買進新的企業的機會,只要后者能夠符合三個標準。

首先,他們運營的凈有形資本必須能夠創造得體的回報。

其次,經理人必須是德才兼備,既有能力又誠實。

最后,買進價格必須合理。

這三條標準也應該是我們選股的標準,如果能夠做到,必然就是贏家。

巴菲特談到1924年,埃德加·勞倫斯 ·史密斯(Edgar Lawrence Smith)寫的一本《普通股的長期投資》(Common Stocks as Long Term Investments),這雖然只是一本薄薄的冊子,但是卻改變了整個投資世界的面貌。這本書闡述了這樣一個觀點:那些真正優秀的工業企業管理層是不會將他們每年所獲的利潤都全部派發給股東的,這是一個基本原則。哪怕不是所有年景,至少在好的年景下,這些企業都會留下一部分利潤,將其重新投入到其業務本身。這樣就創造出一種有利于可靠的工業投資的復利運營模式。經年累月,這筆可靠的工業財富的真實價值就會以復利速度增長,更不必說股東們還得到了源源不斷的股息。

巴菲特總結說:將儲蓄和復利結合,就可以創造奇跡。這就是我們投資應該遵循的法則。

最后說一句,伯克希爾股東大會將在2020年5月2日舉行,今年,不光是巴菲特和芒格,還有兩位年輕經理阿吉特·賈因(Ajit Jain)和格雷格·阿貝爾(Greg Abel)也將參加并回答股東提問。值得期待。

金海岸工作室 連建明

新民晚報

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